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作 者丨赵云帆  编 辑丨朱益民图 源丨图虫

杉杉集团的宁波鄞州区东谈主民法院重整听证会竣事已夙昔了一周多。

被动卷入旋涡的新杉杉掌门东谈主周婷现身坦陈"疏通无果"，在外界看来，杉杉集团投入重整经过似乎难以幸免。

然则，在这个重整着力尚未揭晓的"空窗期"，杉杉集团的数个质权仍是初始抢跑。

2 月 20 日，杉杉股份（600884..SH）发布公告：杉杉股份控股鼓动一致行为东谈主一又泽商业和鄞州捷伦分辨抓有的 7842 万股和 2958 万股股份将被司法拍卖，整个占控股鼓动过甚一致行为东谈主抓股的 16.36%，占公司总股本的 4.79%。

而杉杉集团及一致行为东谈主的多数债务均以杉杉股份股权行为典质品，质押占比达到 91.66%。

21 世纪经济报谈记者发现，阿里拍卖上，整个 4 份杉杉股份股票仍是上拍公示，其中一又泽商业抓股被等分为三份，鄞州捷伦的一份则单独拍卖，标价分辨为 1.7079 亿元东谈主民币和 1.9327 亿东谈主民币。

该轮拍卖时间定为 3 月 24 日 -25 日，质权方为兴业银行宁波分行。

值得防备的是，兴业银行宁波分行实质为此前要求杉杉集团重整的三个肯求东谈主之一。

一手肯求重整、一手却加速推动质权引申，兴业银行宁波分行"鬻矛誉盾"的操作，却也娇傲了连年歇业重整案件中开阔存在的一些争议。

质权东谈主抢跑，凹凸级法院博弈？

杉杉集团于本年 1 月 23 日收到法院对于集团被肯求重整的见告书。

2 月 7 日，鄞州法院举办杉杉集团重整听证会，"临危撤职"的杉杉集团董事长周婷现身。

尔后，鄞州法院裁定杉杉集团重整，指定重整经管东谈主投入预重整，重整委员会将提交重整决策以待法院通过。

"重整是市集化、法治化化解风险的有用神志，杉杉集团有信心、有决心在各级政府和金融机构的指引帮扶下，积极搪塞，全力保险全体债权东谈主和投资者正当权力。"——从杉杉集团的官方薪金中不难发现，虽然重整裁定尚未落地，但杉杉集团方面重整意愿仍是相比明确。

然则，在杉杉集团聘任展示由衷的同期，杉杉集团的质权东谈主却仍是初始抢跑。

兴业银行行为重整肯求质权东谈主，却当先"抢跑"的行为是否正当？

康德智库内行、上海永盈讼师事务所潘雪晴讼师告诉 21 世纪经济报谈记者："字据《企业歇业法》，债权东谈主肯求重整后，需经法院裁定受理方投入精良重整顺序。在此之前，债权东谈主仍可通过司法阶梯单独引申债权以保险自己权力。现时杉杉集团仅处于"被肯求重整"阶段，法院尚未作出受理裁定，仅仅听证会定于 2 月 7 日举行汉典。因此兴业银行拍卖典质品属于正当追偿行为。"

即便抢跑行为"正当"，但商量到初次拍卖时间定在了 3 月 24 日 -25 日，因此拍卖是否进行，仍将受到集团重整进程的影响。

"鄞州区法院虽已受理重整肯求，但尚未作出受理裁定，此时其他法院仍可依据既有判决引申。若重整顺序精良启动，宁波中院需中止引申并吩咐统带。"潘雪晴讼师向记者分析。

因此，是否在 3 月 24 日之前裁定重整，成为了兴业银行能否收效"抢跑"的关键。

然则"敏锐"的并非惟一时间因素。

鄞州法院虽然为杉杉集团重整肯求的受理方——但同期鄞州法院行为宁波市中级法院的下级法院，又需受到上司法院的协管。而中级法院又是质权引申裁定方。因此是否先于 3 月 24 日前受理重整，造成了一桩宁波法院系统里濒临外部利益的夺舍。

本该自制司法的"判官"，造成了必须参与利益争夺的"执棋者"，"质权抢跑"对轨制安排的拷问摄人心魄。

"空窗期"的配合者缺位

"这一征象可能是司法推行与表面之间的松懈，在统带权的问题上，字据《歇业法》司法阐发，重整案件一般由债务东谈主住所地法院统带（即鄞州区法院）。但引申顺序（如股权拍卖）可能由财产场合地或引申意见相干法院（如宁波中院）统带，导致顺序并行。"潘雪晴告诉记者。

而与其他重整案件存在强大的各别的是，杉杉集团的债务多数以杉杉股份股票行为质押物。而杉杉股份行为公众企业，其偏光片、电板负极业务仍处于正常计划景象，时间与市集壁垒较高，导致其质押品价值与债务限度匹配度较强。

耐东谈主寻味的是，杉杉股份相对健康的资信景象，却"变相"给债权东谈主抢跑创造了条件。

2 月 14 日、15 日，杉杉股份分辨公告了两起对于公司控股鼓动刊行可交债转股的事项。其中，13 日、14 日两天，杉杉集团 2022 年刊行的可交债科技被置换为杉杉股份股票整个 4.3 亿股，约合杉杉股份总股本 19.08%。

从可交债的本性来说，由于存在转股特色，可交债的偿付顺位一般为次级，其优先级低于正常还本付息债券或银行贷款等。但由于罕见条件的存在，杉杉集团未投入歇业计帐经过之时，可交债的璧还顺位反而通过其回售权凌驾于优先债权之上。

而以上轨制安排，是否会一定程度上激发优先级债权东谈主的起火，继而激发挤兑，并导致各方债权东谈主利益无法保证，重整计较流产？

另一方面，跟着可交债转换完成，杉杉集团以过甚一致行为东谈主抓有杉杉股份的比例仍是从 45.73% 下降之 29.29%。

从企业尝试死心重整节拍的角度，股份占比将在重整计较的配合中上演举足轻重的脚色。然则重整尚未进行，杉杉集团以过甚一致行为东谈主股权比例仍是被稀释卓越三分之一，其又在无形中加大的杉杉集团的重整难度。

值得防备的是，从杉杉股份的角度，公司并未通过停牌行为对投入重整经过前的死心权进行一定程度的保全，往来所也未对可交债转股或企业停牌进行有用打扰。

"全体来看，杉杉集团重整案娇傲了企业高杠杆膨胀（如偏光片业务并购）与行业周期波动（锂电材料价钱下落）的双重风险，同期突显了歇业法推行中优先权讹诈、统带权松懈等轨制性挑战。"潘雪晴讼师告诉记者。

"畴昔需温顺 2 月 7 日听证会后法院是否受理重整，以及债权东谈主会议对债务缓期与金钱治理的博弈。"

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